卜蜂国际公布1Q20业绩：收入19.39亿美元，同比+23.8%；归母净利润1.33亿美元，同比+218.9%，符合我们及市场预期。业绩增长主因越南养殖盈利向好，及中国养殖及食品业务增长。公司盈利能力因此提升，综合毛利率、净利率同比+6.4ppt、+4.2ppt至24.6%、6.8%。

1、中国区业务收入同比+16.1%至11.01亿美元，其中饲料业务收入同比+11.9%至8.42亿美元，我们判断主要源于禽料销售增长；养殖及食品业务收入同比+32.4%至2.58亿美元，受益于国内猪肉价格上涨。

2、越南区业务收入同比+35.4%至8.39亿美元，其中饲料业务收入2.02亿美元，同比基本稳定；养殖及食品业务收入同比+55.8%至6.36亿美元，因越南猪价上涨，养殖利润提升。

卜蜂国际(00043)中国和越南发展趋势

中国饲料业务企稳，2020年有一定改善空间：考虑本年国内生猪养殖盈利向好，养殖意愿边际提升，我们认为公司猪料销售有一定改善机会。同时，我们判断禽养殖利润有望维持较好水平，且禽养殖量增加，利于公司禽料销售。此外，新冠疫情趋稳，物流疏通及生产节奏恢复，我们认为疫情负面影响相对有限。整体来说，随外部环境好转，本年中国饲料业务存在改善空间。

中国养殖及食品业务有望保持较快增长：考虑本年国内生猪供给仍偏紧，我们看好国内猪价表现，且禽肉替代消费较强，禽价有望维持较高位置。公司养殖业务以生品销售为主，受益于较高畜禽价格，我们判断本年中国养殖及食品业务有望保持增长态势。

越南猪价向好，越南养殖业务提升业绩弹性：1Q20越南猪价上涨，越南养殖业务收入同比+56.0%至6.02亿美元。但因1Q20末越南猪价较2019年末下跌，1Q20公司生物资产公允价值录得净变动-0.46亿美元。2020年全年看，非洲猪瘟疫情令越南生猪产能去化，我们判断越南猪价向好，利好公司越南养殖盈利释放。